宁波华翔(002048.CN)

宁波华翔:外延并购持续推动转型升级

时间:14-06-25 00:00    来源:国金证券

投资逻辑

公司是国内汽车饰件领先企业,汽车电子业务已崭露头角:公司主营汽车内外饰件、金属件、电子元器件等,主要客户包括大众、宝马、通用、丰田等。2012-2013年,公司先后收购了德国内饰件公司Sellner 的核心资产和HIB 公司,由此切入了宝马、奔驰等高端整车品牌的全球供应体系。2012年,公司参股德国Helbako,并与其在国内成立合资公司,从而成功跨入了汽车电子领域。公司目前业绩主要来源于内外饰件(约60%),电子元器件毛利占比约11%。

海外并购提升综合竞争力,饰件业务有望维持较快增长:公司饰件业务具有突出的客户资源优势,南北大众是最大客户。近年,公司通过并购切入宝马等高端品牌供应链,内饰件已具备全球性竞争优势。随着海外市场改善、商誉减值摊销完毕,公司海外业务今年有望大幅减亏。而且,海外并购有助公司打开大众系以外合资品牌市场,长期成长空间更为广阔。

汽车电子是公司未来发展重点,有望迎来快速增长:公司此前已有电子元器件业务(主要是油路保护器)。2012年,公司与德国HELBAKO 成立了合资公司(70%),由此正式跨入了汽车电子行业。公司今年将正式投产汽车电子业务,初期产品主要为油路控制模块。目前,公司电子元器件(含传统电子配件和汽车电子)收入约5亿元,未来有望实现快速增长。

依托外延并购,公司有望迎来持续跨越式发展:公司近年通过外延并购逐步实现了做大做强,具有丰富的并购经验和外延扩张的基因。我们认为,依托于公司的全球化发展战略、丰富的并购经验和充足的货币资金储备,公司有望在未来进一步加快海外扩张步伐,实现持续跨越式发展。

规模效应叠加管理改善,盈利能力有望持续提升:我们认为,受益于公司主营业务较快增长、规模效应提升盈利能力,以及管理持续改善、经营效率持续提升等因素,公司未来盈利能力有望稳中略有有升。

估值与投资建议

我们预测,公司14-16年实现EPS 分别为0.92、1.22、1.57元。我们认为,公司具有优秀的外延式并购基因,公司通过收购已经成为具备全球性领先优势的内饰件企业,且已积极布局汽车电子、新材料等新兴领域。公司未来仍将通过海外并购积极实施全球化布局和转型升级,未来成长空间将不可限量。公司当前估值对应14年仅约15倍PE,有较大提升空间,首次覆盖给予“买入”评级。