宁波华翔(002048.CN)

宁波华翔:期待海外业务调整期结束

时间:14-06-10 00:00    来源:招商证券

事件:

我们近期对公司进行了现场调研,公司经营情况良好,国内业务稳步增长,考虑到下游大众系扩产顺利,长安福特配套量快速增长,公司储备的产品配套和新品逐渐加入配套体系,预计国内全年增速持续超越行业。国外业务运转顺利,预计年内继续减亏,看好公司全年的业绩增速和海外扩张,汽车电子业务的发展。

评论:

1、海外HIB、Sellner两家桃木饰件公司治理调整接近尾声

公司近3年先后收购了2家海外桃木饰件公司:

Sellner,HIB主营天然桃木高档内饰件,全球市占率排名第二、第三。公司收购这两家企业主要是为了进行桃木饰件的海外扩张,其中Sellner是破产收购,而HIB并进来以后能够提升公司海外业务的协同效应。HIB位于罗马尼亚的工厂能够作为其海外生产基地,有利于降低海外生产成本,解决德国和捷克人工成本过高的问题,我们测算单人成本能够降低60%,能够极大提升Sellner公司的盈利能力。

从客户结构分析:Sellner的客户更多一些,除了和HIB重合的:宝马、戴姆勒、大众、奥迪外,还拥有中端的:通用、福特的配套权利,使得其总体规模要大于HIB。收购后经过公司内部整改,重新与下游客户商谈新的订单之后,预计新产品的配套将在今年陆续上量,加上生产基地转移至罗马尼亚之后,Sellner公司整体的生产成本下降,盈利空间逐渐显现。预计今年两家公司将继续减亏。

2、Helbako打开汽车电子业务市场

华翔持有德国Helbako公司30%的股权,其主要产品为:报警器、无匙进入系统、燃油泵控制模块、顶棚控制系统等。主要客户是:宝马、奔驰、保时捷、大众、奥迪等。2013年净利润率1.6%,收入规模在5.8个亿。

公司对Helbako的定位主要在于技术输入,通过Helbako的技术导入,进行产品技术水平升级,介入汽车电子领域,在整个亚太地区可以通过其70%的控股公司:上海华翔哈尔巴克汽车电子公司,进行对外投资,建厂,生产,销售。2013年上海华翔哈尔巴克净利润-421万,其生产基地在宁波,目前还处于前期储备阶段。考虑到华翔在国内拥有主流车企的供货渠道,且实力较强,Helbako的电子产品落地后,其渠道扩张优势将逐渐得以显现。

3、国内布局逐步完善

随着整车企业生产基地的变动,华翔也在调整其生产基地布局,近几年东北、珠三角、西部地区的工厂相继建立,为整车配套做好了准备。其中:一汽大众佛山工厂、一汽大众成都工厂、上海大众扬州工厂、重庆长安福特的布局都在有序进行,其配套体系在逐渐扩大。其中进入长安福特体系是公司未来重大看点,预计对公司贡献占比将快速增长。未来与神龙的合作也值得重点关注。4、产品升级瞄准两大方向

公司除了巩固主业跟随整车企业布局,保证其基本经营能力外,另有两大重要战略重点,作为未来公司的发展方向:(1)以Helbako为主的汽车电子领域Helbako公司虽然盈利能力一般,但是其下游基本涵盖欧洲的主流车企,其配套产品则主要为目前普遍应用的前装汽车电子类产品。国外部分2011年收购时只有0.8%的净利润率,经过2年的内部改善,2013年其净利润率已经达到1.6%,预计也是个逐渐改善的过程。

华翔未来的重点将以上海华翔汽车电子为主体,进行汽车电子类产品的国产化,国产整车企业的市场突破,以及亚洲地区的配套体系建设。虽然目前公司还处于亏损状态,但是我们认为依托华翔公司强大的渠道体系,未来汽车电子类业务的扩张值得期待。(2)汽车轻量化汽车轻量化是未来汽车业变革比较确定的一个方向,目前主流可选的材料包括:先进高强度钢材(AHSS)、轻量化铝合金、纤维增强复合材料等。公司在宁波建立的研发中心主要致力于:轻量化复合材料的研发,依托公司原有的技术储备和人才储备,进行产品的研发和导入市场化。

汽车轻量化整体是发展的大势所趋,不过由于材料的价格居高不下导致其普及程度较低,推行缓慢,随着技术水平更新,产品成本逐渐下降,加上普及程度提高后其单位成本也将逐渐下降,我们认为轻量化也是未来高盈利,高普及率的一个汽车零配件发展方向,值得重点布局和关注。

5、盈利预测与评级

我们预计公司2014-2016年的EPS分别为:0.93元、1.26元、1.63元,对应的PE分别为:14倍、10倍、8倍。首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。

(1)看好德国HIB、Sellner两家公司继续减亏,提升桃木饰件的协同配套效应,提升整体桃木饰件的市场规模和竞争力,最终实现收入盈利双增长。

(2)看好德国Helbako通过自身内部治理,不断提升盈利能力,目前公司净利率1.6%,相比其余的汽车电子类公司5%以上的净利率依然有较大的改善空间。上海华翔哈尔巴克汽车电子公司国内渠道逐步开拓,产品国内放量。

(3)国内原有内外饰件产品有序布局,逐步扩张,为公司提供基础的增长保障。盈利预测假设:考虑到新产品、新车型和客户的加入,假设国内产品增速水平基本与主要合资乘用车增速持平或略高,预计净利润增长在20%左右;假设国外两家公司HIB、Sellner今年继续减亏,保守预计亏损5000万左右;假设国内整车销售不会出现大幅度下滑。

风险提示:原材料成本大幅度上升,合资乘用车销量大幅度下滑,海外减亏幅度不达预期。