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宁波华翔深度报告:海外资产拐点显现,并购协同助力国内增长

发布时间:2013-12-13    研究机构:中投证券

公司是国内合资品牌汽车内饰重要供应商之一,上市以来通过合资与并购实现高速增长,12年相比04年(上市前)收入增长20倍,净利增长近10倍;11-12年由于参股公司调整、会计估计变更、海外并购扩大,使得净利润出现大幅下滑(-40%),市场怀疑公司盈利能力无法恢复,市值严重萎缩。

我们认为,公司核心资产盈利能力没有改变,会计变更和海外并购费用等非经常因素影响消除后,业绩将恢复快速增长;合资并购经验丰富,海外资产整合成功是大概率事件,运营正常化和协同效应发挥后,盈利向上弹性巨大。

公司还拥有价值10亿的富奥股份股权,扣除后市值对应14年PE仅8倍,明显低于零部件行业15-20倍的平均PE,严重低估,给予“强烈推荐”评级。

投资要点:

公司是国内优秀汽车内饰供应商,通过合资与并购实现高速增长。公司与世界知名汽车零部件公司合资,产品质量、市场地位处于国内领先水平;通过并购快速开拓新客户与新产品,营收规模高速提升;下游客户包括南北大众、宝马丰田等主流合资品牌,并通过海外并购进入德国宝马奔驰、美国通用等世界汽车商海外配套体系,成长空间拓展至全球配套市场。

核心资产盈利能力强,随下游客户共同成长。11-12年由于参股公司调整等非经常因素影响,净利润出现大幅下滑。但公司核心资产盈利能力优异,随整车客户完成全国布局,通过合资并购开拓新客户与新产品,非经常性因素影响消除后,业绩增速将恢复到20%左右。

海外并购拓展公司产品种类和客户资源,为未来发展奠定基础。公司先后收购德国Sellner和HIB公司,借海外公司技术实力和客户资源提升内饰产品的品质,并进入德国奔驰宝马、美国通用配套体系。同时,公司参股德国Helbako30%股权,进军汽车电子领域,并合资在国内设立生产基地,开拓国内汽车电子市场,为未来准备新的增长空间。

欧洲车市向好,海外资产有望迎来拐点。公司通过合资收购成长,整合经验丰富,海外资产整合成功是大概率事件。海外资产在木内饰领域竞争力强,12年收入近20亿,亏损4000多万,恢复正常有望贡献1-2亿盈利,弹性巨大。近期欧洲车市现向好迹象,海外资产改善将大幅提升业绩。

投资建议:我们预计公司13-15年实现EPS为0.60、0.81和1.11元,扣除10亿富奥股权价值后,对应PE仅10、8、6倍。当前零部件行业平均PE在15-20倍,则公司合理市值在70-80亿,当前仅45亿市值被严重低估,我们给予公司目标价12.00元,“强烈推荐”评级。

风险提示:海外资产整合不达预期,国内汽车限购加剧,原材料成本大幅增加

申请时请注明股票名称