宁波华翔(002048.CN)

宁波华翔(002048):热成型增收增利 海外预提重组费用

时间:20-08-27 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

公司公布1H20 业绩:实现营业收入68.89 亿元,同比下降8.2%;归母净利润3.23 亿元,同比下降22.35%;归母扣非净利润2.81亿元,同比下降30.48%。公司二季度实现营收41.5 亿元,同比增长8.4%,归母净利润2.43 亿元,同比下滑18.2%,归母扣非净利润2.2 亿元,同比下滑23.6%,符合预期。

发展趋势

国内业务快速恢复,海外亏损加大。公司上半年国内业务营收已追至小幅下滑1.46%,好于车市水平,我们预计公司2Q 国内业务实现了快速的恢复,而国外业务2Q 受到海外疫情停工影响较大,营收同比下滑33.47%。其中,德国华翔上半年营收同比下滑43%,净亏损1.95 亿元,同比增亏1.4 亿元,但主要由于公司上半年预提部分重组费用1500 万欧元,约1.22 亿元(按照8.14 汇率估算),如果加回该预提费用,公司上半年归母净利润将实现同比正增长。

公司2 季度归母净利率同比下降1.91ppt 至5.9%,主要系其毛利率同比下降2.15ppt 至19.2%带来拖累,我们认为毛利率下降主要来自其电子件负规模效应的反应,以及热成型贡献加大,带来了公司毛利结构的变动。

热成型增收增利,一汽大众贡献较大。公司热成型业务2Q 恢复情况较好,长春华翔上半年实现营收同比增长27%至19.8 亿元,净利润同比增长7%至2.0 亿元,募投项目中,天津和成都工厂仍达预计效益,长春华翔净利率为10.2%,与2019 全年水平一致,已进入较稳定状态。我们认为,公司热成型业务仍能实现增长,主要跟其主要客户一汽大众恢复情况较好有关,2Q20 一汽大众产量同比增长25.7%,大幅跑赢乘用车行业,使得公司产能利用率恢复至较好水平。我们预计目前公司热成型生产线基本已恢复至满产,下半年利润仍能实现稳健增长。

欧洲业务重组或有进展,德国华翔盈利有望改善。公司于2019 年决定对欧洲业务进行重组,今年在疫情带来宏观环境恶化的背景下,德国当地工会更愿意进行谈判,公司预计在年底完成相关书面协议的签署,我们预计整合将伴随一次性相关费用的计提,但关闭工厂、裁员等调整措施,有望对公司欧洲业务带来根本性的改善,减亏进展或将有较明显提速。

盈利预测与估值

维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年12.0 倍/9.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于公司海外业务整合存在不确定性,我们下调目标价12.1%至21.00 元对应14.9倍2020 年市盈率和11.4 倍2021 年市盈率,较当前股价有24.1%的上行空间。

风险

海外整合低于预期,大额费用计提风险。