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深度*公司*宁波华翔(002048):20Q1符合预期 行业回暖业绩有望复苏

发布时间:2020-05-01    研究机构:中银国际证券

公司发布2019 年报及2020 年一季报,2019 年共实现营业收入170.9 亿元,同比增长14.5%;归母净利润9.8 亿元,同比增长34.1%;每股收益1.57 元,拟每10 股分配现金股利人民币1.6 元(含税)。2020 年一季度共实现营业收入27.4 亿元,同比下降25.5%;归母净利润0.8 亿元,同比下降32.6%,业绩符合预期。2020 年热成型有望延续较好表现,海外整合减亏推动业绩增长。我们预计公司2020-2022 年每股收益分别为1.44 元、 1.84 元和 2.11 元,维持买入评级。

支撑评级的要点

19Q4 收入及利润高速增长。2019 年公司实现收入170.9 亿元(+14.5%),其中内饰件81.3 亿(+1.1%)、外饰件26.5 亿(+6.6%),金属件39.4 亿(+50.8%)、电子件13.4 亿(+17.6%),热成型爆发推动金属件及整体收入增长。毛利率方面,内饰件提升3.6pct(海外减亏),外饰件基本持平,金属件提升3.6pct(热成型毛利率较高),电子件下降5.2pct(原材料涨价、部分客户销量下降),全年整体毛利率提升0.2pct。销售费用增长1.9%,工资支出等增加0.60 亿导致管理费用增长7.4%,工资、折旧摊销及试制试验费增加带来研发费用增长10.0%,利息收入减少导致财务费用增加183.7%,四项费用率降低0.7pct。收入增长,毛利率提升及费用率下降,加上投资收益增加0.37 亿、资产及信用减值损失增加0.72亿,全年归母净利润增长34.1%。2019Q4 行业有所回暖,公司收入增长27.7%,毛利率小幅下降0.9pct,销售和财务费用分别下降21.9%、149.6%,管理、研发费用分别增加6.2%、14.1%,尽管资产及信用减值损失增加0.85 亿,19Q4 归母净利润仍增长36.7%。

20Q1 收入表现优于行业,业绩符合预期。据中汽协数据,20Q1 国内乘用车产量下降48.7%。公司收入下滑25.5%,表现优于行业,主要是客户相对优质,以及海外Q1 降幅较小。毛利率同比基本持平,收入减少销售费用下降13.3%,管理和研发费用分别增长0.8%、4.4%,财务费用降低21.3%,收入大幅下滑但部分费用相对刚性,四项费用率增加3.6pct。收入下降,毛利率持平,费用率上升,加上资产及信用减值损失减少0.54亿元,20Q1 扣非净利润下降48.3%;孙公司处置非流动资产和收到政府补助增加导致非经常性损益增加,归母净利润下降32.6%。

热成型有望延续较好表现,海外整合减亏推动业绩回暖。国内乘用车销量3 月起逐步回暖,公司客户结构较好,一汽大众Q2 产能安排已达到疫前水平,热成型有望延续较好表现,此外奔驰宝马等复苏力度强劲。德国华翔2019 年同比减亏约0.46 亿元,公司计划加大欧洲工厂重组力度,力争年内基本完成,有望助力减亏。此外公司配套国产特斯拉等客户价值量有望提升,未来发展看好。

估值

受新冠疫情影响,我们调整了盈利预测,预计公司 2020-2022 年每股收益分别为 1.44 元、 1.84 元和 2.11 元,估值水平较低,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)汽车销量下滑; 2)海外扭亏不及预期。

申请时请注明股票名称