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宁波华翔(002048)深度跟踪报告:配套特斯拉 经营周期向上

发布时间:2020-02-11    研究机构:中信证券

公司配套特斯拉国产Model 3 智能后视镜等产品,考虑公司在内饰件方面的市场地位和能力,预计后续配套价值量有望进一步提升。同时,公司新产品热成型持续放量,而且受益于核心客户一汽大众的全新产品周期,经营周期向上。上调公司2019/20/21 年EPS 预测至1.52/1.85/2.24 元,给予公司2020 年15 倍PE 的估值,维持“买入”评级,上调目标价至28 元。

公司配套特斯拉国产Model 3 的智能后视镜等产品,预计后续单车配套价值量有望进一步提升。公司合资企业胜维德赫华翔(公司持股50%)供应特斯拉国产Model3 的智能后视镜产品,预计单车价值量在千元以上。考虑合资方德国SMR 集团是特斯拉全球后视镜核心供应商,而且Model Y 有70%以上的零部件和Model 3 共用,预计公司将大概率继续配套国产Model Y 后视镜产品。同时,公司旗下劳伦斯早在2014 年就开始配套Model S 的铝饰条产品。此外,考虑公司内饰产品处于全球第一梯队,是全球大众、宝马、奔驰的核心供应商,预计凭借出色的产品能力,以及和特斯拉良好的合作关系,未来单车配套价值量有望进一步提升。

公司前瞻布局的热成型产品开始实现外资替代,进入收获期。2017 年公司完成定增,募资用于投资青岛、佛山、天津和成都等四大金属件新基地的热成型轻量化项目。从2019 年开始,四个基地的9 条热成型线陆续投入量产,使得公司盈利能力从2019 年二季度开始明显回升。热成型产品是当前汽车轻量化的主要技术路线之一,广泛应用于汽车车身,如中通道、A 柱和B 柱等。从竞争格局的角度来看,随着国内供应商的技术突破,公司已经开始逐步抢占全球龙头海斯坦普、麦格纳和本特勒在国内的市场份额,开启外资替代的过程。

公司客户资源优质,充分受益于核心客户一汽大众的新产品周期。公司主要配套客户是大众、宝马、奔驰等中高端品牌,客户资源优质。其中核心客户一汽大众2018年贡献的收入占比达到14.5%;同时,公司募投的四大金属件新基地均毗邻一汽大众工厂,配套全新宝来、A3、高尔夫、CC、捷达等车型。2018-2019 年大众开启新一轮的强势新车型周期,其中一汽大众持续投放6 个SUV 新车型,2019 年实现销量超210 万辆,不仅保持国内销量冠军,而且市场份额持续提升。公司作为一汽大众核心供应商,明显受益。

风险因素:特斯拉配套进度不及预期;下游核心客户销量不及预期;公司产能利用率不及预期。

盈利预测、估值及投资建议:考虑公司新产品热成型的盈利贡献,以及核心客户一汽大众带来的车型周期红利,预计公司经营周期持续向上,上调公司2019/20/21年EPS 预测至1.52/1.85/2.24 元(2018 年EPS 1.75 元,原2019/20/21 年EPS预测分别为1.36/1.65/1.84 元)。当前股价22.48 元,分别对应2019/20/21 年15/12/10 倍PE。考虑公司配套特斯拉国产Model 3 智能后视镜等产品,单车配套价值量达到千元以上,而且凭借优秀的内饰产品能力,预计未来配套价值量有望进一步提升,有助公司估值提升,上调目标价至28 元,对应2020 年15 倍PE,维持“买入”评级。

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