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深度*公司*宁波华翔(002048):Q3业绩略超预期 有望受益于特斯拉国产化

发布时间:2019-10-27    研究机构:中银国际证券

公司发布2019 年三季报,前三季度共实现营业收入117.1 亿元,同比增长9.3%;归属于上市公司股东的净利润6.7 亿元,同比增长32.9%;每股收益1.07 元。其中Q3 实现营业收入42.1 亿元,同比增长11.5%;归属于上市公司股东的净利润2.5 亿元,同比增长22.7%。第三季度国内汽车产销量降幅收窄,热成型项目批产加上德国华翔减亏,业绩快速增长,略超预期。大众等主要客户销量表现出色,热成型产能利用率提升,德国华翔逐步减亏,有望受益于特斯拉国产,公司发展持续看好。考虑到车市回暖及热成型量产,我们上调了盈利预测,预计公司2019-2021 年每股收益分别为1.50 元、 1.68元和 1.94 元,维持买入评级。

  支撑评级的要点

延续良好势头,Q3 收入业绩稳步增长。前三季度公司实现收入117.1 亿元,同比增长9.3%,保持稳健增长,预计主要为热成型等增量产品贡献;毛利率19.9%,同比提升0.7pct,预计主要是热成型爆发加上德国华翔减亏所致。费用方面,销售费用增长14.5%,预计主要是销售规模提升及物流费用增加所致;管理费用增长7.8%,预计主要是折旧费用等增加所致;研发费用增长7.6%,预计主要是人员薪酬、试制试验费增加所致;财务费用增长917.4%,主要是借款增加带来利息支出增加所致;四项费用率11.8%,较同期增加0.3pct。收入稳步增长,毛利率提升,净利润增长32.9%。Q3 国内汽车产销量降幅收窄,大众等客户表现出色,收入同比增长11.5%,毛利率提升0.7pct,销售、管理、研发和财务费用分别增加22.1%、10.4%、4.2%、106.8%,净利润同比增长22.7%,延续了Q2 的良好势头。随着汽车销量逐步回暖,大众等客户产销表现出色,热成型产能利用率提升,德国公司逐步减亏,公司业绩有望稳步增长。

热成型叠加大众产品周期,推动业绩持续增长。上汽大众及一汽大众迎来持续SUV 新品周期,公司配套热成型产品单车价值量高达1500-3000元,且利润率较高,是2019 年业绩增长的主要推动力。展望2020 年,一汽大众等销量有望延续较好表现,热成型产能利用率提升及满产时间增加,有望继续贡献增量,推动公司业绩增长。

客户结构优质,有望受益于特斯拉国产化。乘联会数据显示前三季度公司主要客户上汽大众销量增长6.7%,一汽大众销量增长0.7%,均优于行业平均水平(-8.6%)。此外宝马、奔驰等豪华品牌均是公司重要客户。

  公司客户结构优质,有望在行业低迷时获得较好表现。特斯拉Q3 取得1.43 亿美元盈利,上海超级工厂已经试生产了整车,正在努力确认最终的许可证并满足其他要求,之后将开始大规模量产和交付。公司目前有子公司劳伦斯供应铝饰条等产品,特斯拉国产化后有望供应后视镜等产品,增加单车价值量预计超过1000 元,或将持续受益。

  估值

我们预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 1.50 元、 1.68 元和 1.94 元,看好大众 SUV 新品周期及轻量化等新产品发展前景,维持买入评级。

  评级面临的主要风险

1)汽车销量增速放缓; 2)海外扭亏不及预期。

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