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宁波华翔:业绩超预期,核心子公司步入收获期

发布时间:2017-10-24    研究机构:招商证券

事件:

公司公布三季度财务数据,实现销售收入36.4亿元(+28.5%),净利润2.3元(+57%),扣非净利润2.2亿(+49.9%),合0.44元EPS,略超我们此前35%增长预期。预计17-19年eps 分别为1.77、2.

13、2.6元,对应17年14.6Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。

评论:

1、扣非盈利同比增长49%,系核心子公司业绩爆发及劳伦斯并表公司单季度实现营收36.4亿(+28.5%),扣非净利润2.2亿(+49%),超出我们此前预计35%增长。业绩高速增长主要系两方面因素影响:

1)宁波劳伦斯于16年11月并表,17Q3单季实现盈利约3000万,贡献+20%同比增长;

2)扣除并表影响,单季度仍有24%增长,主要基于下游客户德系、日系销量持续走强。我们一直强调2017年的车市结构化行情突出,大众产业链及日系回暖是两大主线。

分客户结构来看,公司下游客户以德系、日系为主,其中南北大众(40%,Q3同比增长13%),奔驰(+25%)、丰田(+16%)是第二、三大客户。

分子公司来看,宁波井上华翔单季度并表盈利约3300万,同比增长15%,下游主要为丰田系客户;宁波胜维德赫车镜单季度实现并表盈利约1500万,同比增长60%,主要基于前期产能投放。其他参控股公司亦均分享15%以上增速。

2、Q3经营性现金流同比下滑不足为惧,德国华翔环比亏损持平Q3经营性现金流同比下滑54%,主要系热成型钢项目投建,项目建设资金11.3亿,主要为一汽大众长春、青岛、天津、佛山生产的车型进行配套。同时我们预计德国华翔Q3环比亏损持平,四季度现拐点。德国华翔Q3亏损约700万欧元,环比持平。我们认为德国华翔的拐点有望于四季度出现,奔驰MFAII 新项目四季度爬坡,新项目带动亏损幅度收窄。

3、短期看增发发行及全年业绩弹性,长期看新材料及新能源业务带动估值提升公司于10月21日拿到增发批文,底价为21.25元/股(市价同比20%涨幅),采取“底价+询价”形式,料于近期落定;同时公司于三季报披露全年业绩指引,全年实现7.9-10亿(10%-40%),四季度单季度同比增长在-20%-+50%之间。

长期看新材料及新能源业务带动估值提升,公司依然是估值最低零部件个股之一。公司定增25亿中11.3亿用于投产热成型钢项目,主要为一汽大众长春、青岛、天津、佛山生产的车型进行配套,量产贡献2个亿以上业绩弹性。同时公司积极布局新能源汽车,1亿美元参股尼桑电池。目前公司估值对应17年14.6X pe,提供足够安全底。

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