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汽车行业:1月乘用车销量,周期向下,结构向上

发布时间:2017-02-10    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:乘联会公布1月产销数据,当月狭义乘用车(不含微面)零售207万辆,同比-9.3%,环比-23.5%;批发217万辆,同比-0.8%,环比-17.8%;生产202万辆,同比-3.6%,环比-21.8%。

正负因素对冲,整体销量增速弱于季节性。总量上,1月份行业的正面因素包括:去年12月未交付订单的延续、厂商延续购置税补贴(厂商承担2.5%税率),负面因素包括:2016年春节在1月,2015年春节在2月,1月销售工作日同比减少5天。从历史可比情况看,2013年春节在2月,2014年春节在1月,2014年在没有政策扰动的情况下,1、2月份实现同比正增长。2013-2016年,虽然春节在1、2月之间轮换,但行业销量均实现了同比正增长,今年1月销量弱于季节性因素。

大部分厂商在1月延续了购置税优惠,2月退坡为销售折扣。我们对4S渠道调研反馈,大部分主流车厂在今年1月延续了5%的购置税优惠,厂家补贴退坡的2.5%税率。但这一优惠政策在2月逐渐取消,转为由门店灵活操控的销售政策。

豪华车、自主品牌结构性增长,但税收敏感度迥异。结构上,从各品牌销量增速看,豪华车、自主品牌实现了同比正增长,中档合资品牌中只有日系正增长。虽然都有增长,但驱动因素不同,豪华车的增长一方面来自一二线城市换车周期带来的消费升级,一方面也与奔驰、宝马、凯迪拉克等企业进入新品周期有关;自主品牌的增长主要来自SUV的密集投放和三四线城市需求的爆发;日系的增长由本田贡献(广本冠道、东奔思域新车上市)。从对购置税退坡的敏感度看,自主品牌>中档合资>豪华车,在行业前景不明时,豪华车的抗风险能力最强。

周期向下,结构向上,宝马产业链最为确定。从1-2年的时间维度看,国内车市处于本轮周期的下行初始阶段(2015年10月为周期上升起点),但细分市场的结构性增长依然具有吸引力,主要来自两端:最贵大(豪华车)和最便宜的(自主品牌)。从3-6个月的短期维度看,各市场对税收优惠的敏感度:自主品牌>中档合资>豪华车,由于1月销量数据季节性偏弱,可能造成市场对政策弹性较高品系的担忧,2、3月销量是重要的观察窗口,相比之下豪华车的增长更为确定,建议关注宝马进入新品周期带来的投资机会,包括:整车厂--华晨中国(1114.HK),经销商--宝信汽车(1293.HK),零部件商--宁波华翔(002048)(002048.SZ)。

风险提示:增速下行,竞争加剧

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