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汽车行业:宝马新周期,孤芳不自赏

发布时间:2017-02-09    研究机构:兴业证券

投资要点

周期:豪华车增速高于乘用车行业,向上高弹性,向下更稳健。中/美/韩豪华车历史增速表现均好于乘用车行业,中韩豪华车增速基本高出乘用车行业一倍。并且,豪华车在行业复苏时显示出来更大的销量弹性,在衰退时却更加稳健。

成长:低渗透叠加消费升级,中国豪华车复合增速或超13%。从豪华车渗透率来看,台湾、欧洲的渗透率均在15%以上,美国近10年渗透率稳定在11%左右,韩国渗透率从2008年后快速提升至10%。假设以美国的渗透率作为基准,乘用车2017-2020年复合增长率6%,则我国豪华车复合增速约13%,仍为乘用车的两倍。

竞争:ABB(奥迪/宝马/奔驰)垄断竞争,新车周期决定相对市场地位。从竞争结构看,由于品牌壁垒较高,中/美/韩三国豪华车均呈寡头垄断格局,CR3显著高于中档车市场。中/韩前三位奔驰/宝马/奥迪份额长期稳定在70%以上,美国前三位奔驰/宝马/雷克萨斯也稳定在50%以上。但寡头内部的市场份额会因为新品周期而具有差异,比如2015年以来奔驰强势新品周期对奥迪形成较大冲击。

宝马:2017年进入强产品周期,增长逐季度加速。从产品周期角度,奔驰已完成了全系列的换代,奥迪在小型车方面投放了多款产品,相比之下,宝马缺乏小型车产品,而且主力车型5系老化、X3尚未国产。作为解决措施,宝马于2016年初投放2系旅行车,5月投放换代X1,今年1季度投放新1系,年中换代5系,全新国产X3有望于2018年中旬上市,3系有望19年换代,宝马新品周期对产业的拉动将逐季度强化。

精选宝马产业链,畅享豪华未来。由于品牌溢价明显、竞争相对缓和,戴姆勒、宝马等汽车公司的毛利率显著高于通用、大众等中档车公司,豪华车是最肥沃的结构性市场。推荐宝马产业链,整车:华晨中国(1114.HK),核心零部件:宁波华翔(002048)(002048.SZ)、模塑科技(000700.SZ),宝马经销商:宝信汽车(1293.HK)、广汇汽车(600297.SH)、永达汽车(3669.HK)。

风险提示:宝马新车销售不及预期、整体经济环境恶化影响车市销售

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