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汽车行业动态跟踪报告:行业低迷结构分化、优势集中强者更强

发布时间:2017-09-06    研究机构:平安证券

整车销量增速下滑,同期利润增幅高于销量增幅。2017上半年,共销售汽车1335.4万辆(+3.8%),增速比去年同期减缓4.3个百分点。2017年前7月汽车行业收入/利润总额同比增长11.8%/11.9%,预计随着行业增速走低,价格优惠增加,行业利润率有逐步向下风险。

乘用车自主分化加剧,重卡景气度高,客车承压。1H17自主乘用车车企分化加剧,其中吉利和广汽自主表现最佳,净利润分别增加127.8%和93.5%;长城和江淮归母净利润下滑;长安亏损扩大,上汽自主亏损减少。合资品牌中,北京奔驰净利润同比增加106.7%,悦达起亚由盈利转为亏损,日系合资中,除一汽丰田外,普遍表现较好。全球车企业绩分化较大,其中本田和菲亚特克莱斯勒净利润增幅最大。主要卡车企业合计收入同比增加42.8%,净利润同比增加12.1%,中国重汽增幅最高。主要客车企业合计收入和净利润降幅分别为31.1%和28.8%,主要是因为新能源客车销量下滑叠加单车盈利能力受影响所致,目前,主要客车企业的现金流压力较之前有所增加。预计下半年乘用车竞争加剧,看好德系、日系新品周期,重卡下半年景气度有望保持,客车行业龙头份额有望提升。

上半年零部件高增长,看好绑定优质客户、国产替代上升周期的优质企业。1H17汽车零部件合计收入同比增速超过30%,远超下游汽车行业增速,毛利率由于大宗原材料价格上涨略有降低,但是净利润增幅依然超过30%,主要是由于零部件国产替代已经进入深水期,自主供应商份额持续上升,另一方面绑定优质自主品牌客户的零部件供应商也得以高速发展,部分公司也因收购并表因素导致高速增长。分领域来看,动力总成/底盘类零部件收入利润增幅最快,正处于国产替代份额上升期,电器设备部分供应商表现优秀,内外饰件由于行业属性和国产替代进入末期,增速放缓。下半年行业下行周期看好绑定优质客户、份额提升较快的优质零部件供应商。

行业进入秋冬季、经销商集中取暖。经销商2017年上半年营业收入同比增幅较高,实现归母净利润总额61.4亿,同比增加68.9%。上半年毛利率达到9.7%,同比增长1个百分点,盈利水平提高。2016年底购车狂潮导致2017年上半年库存压力增加,但从3月份起,主机厂一方面加大促销力度,另一方面主动降低排产,经销商库存压力在二季度得到缓解,随着下半年销售旺季到来,库存压力有望得到进一步改善。随经销商不断整合,后市场和金融业务业绩贡献度提升,看好龙头经销商

投资建议与推荐个股:我们认为,汽车行业增速放缓,2017-2018年总体形势可类比于2011-2012年,优劣分化将会明显。乘用车看好大众SUV新品周期,日系份额回归,自主高端化时机成熟,强烈推荐上汽集团(荣威自主崛起+大众新品周期)、广汽集团(自主品牌传祺高端突破+合资业绩提升),推荐长城汽车(新品周期叠加高端车型向上突破)。新能源进入补贴规范后的市场导向期,乘用车有望持续高增长,客车龙头份额提升,推荐宇通客车(客车领域龙头企业市占率上升)。零部件在行业下行周期看好绑定优质客户、份额提升较快的优质零部件供应商。强烈推荐星宇股份(民营车灯龙头受益LED车灯升级、绑定德系大众)、中鼎股份(非轮胎橡胶件内龙头内生外延),推荐万里扬(CVT变速箱国产替代)、银轮股份(产品布局优异、热管理全球扩张),建议关注宁波华翔(002048)(客户优质、细分市场份额提升、绑定德系大众)、精锻科技(精锻齿轮龙头、受益DCT产业发展、绑定德系大众)。经销商将趋向集中化,推荐经销商龙头广汇汽车。

风险提示:1)汽车市场景气度不及预期;2)大宗原材料价格上涨。

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